2017-02-10 11:17:20 辽宁华图公考问答 http://ln.huatu.com/wenda/ 文章来源：沈阳华图
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继春节前中期借贷便利(MLF)利率上调后，节后，央行又把各期限逆回购利率较节前上调了10个基点，同时自2月3日起上调常备借贷便利(SLF)利率，调整后隔夜、7天、1个月利率分别为3.1%、3.35%和3.7%，而此前利率分别为2.75%、3.25%、3.6%。
无论是节前上调ML F利率，还是节后上调SL F利率，均是20 14年以来的首次，两者在较短的时间间隔内相继出现，更意味着央行政策利率已经出现重要调整。央行此举至少能够表明，我国的货币政策正在改变之前的稳健偏宽松基调，而当下传递出的，则是中性趋紧的信号。
然而，需要澄清的是，货币政策中性趋紧信号的出现，并不意味着加息周期的开启，市场部分声音断言加息周期已经到来，实有误读政策意图之嫌。事实上，不仅M LF和SLF利率相继上调本身并没有传递出进入加息周期的信号，实体经济的基本面也决定了目前我国货币政策还没有进入加息周期的充分条件。
从根本上讲，加息周期的到来，有赖于经济基本面的长线支撑，但从政策的意图看，央行通过M LF、SLF等灵活多样的手段上调资金利率，更多是为了落实中央对于防范风险的要求，引导信贷合理、适度增长和去杠杆，这一点是显而易见的。2016年下半年以来，中央多次强调防范风险，12月的中央经济工作会议为2017年的经济工作定调，更是明确将经济政策基调从稳增长切换为防风险和促改革。正是防范风险的要求决定了当下货币政策出现中性趋紧的迹象是符合预期的。
当下市场利率的上升是缓慢的，货币政策趋紧的幅度很小，因此至少就目前而言，难以构成所谓的“加息周期”。毕竟，央行相继上调M LF利率和SLF利率，对于基准利率的影响仅仅是间接的、弱化的，其更大的作用在于通过释放货币政策中性趋紧的信号，达到预期管理的目的。事实上，春节之前，央行已经通过政策工具向市场投放了规模巨大的基础货币，随着这些资金的到期以及利率的提高，部分机构可能会出现流动性紧张的情况，但从积极的一面看，营造出货币政策中性趋紧的预期，有利于金融去杠杆。
所谓的“加息周期”难以形成，还因为维持低息与2017年经济维稳的硬约束相匹配，与政府发力财政政策的要求相匹配。2016年我国经济“稳增长”目标的实现，房地产市场的“繁荣”功不可没，然而，今年房地产将成为防范资产泡沫的对象，取而代之的是，今年下半年，地方基建项目将纷纷上马———以江苏等省份为例，其部分地级市未来两年的基建规划均高达一两千亿的规模。事实上，促改革与稳增长不可偏废，基于配合经济维稳的需要，一个低息的货币政策环境将不仅是2017年的主旋律，更有可能贯穿于中期之内。
事实上，央行近期通过MLF和SLF上调政策利率，与其说是加息周期的开始，不如说是动态权衡客观形势之后做出的一次有技巧性的灵活决断。比如，在时间节点的选择上，从外部环境看，近期美元指数由强转弱，人民币汇率迎来反弹窗口期，外汇占款的收缩幅度也将相应明显下降，而在国内，通胀短线有上升迹象，这些都为央行上调利率提供了绝好的条件。
总之，目前判断货币政策进入加息周期的条件并不充分。考虑到实体经济在2017年将面临更多不确定性，MLF利率和SLF利率的相继上调，释放了中性趋紧的货币政策信号，从预期管理的角度看有利于引导去杠杆，但很难成为提高存贷款基准利率的先声。而就货币政策工具的运用而言，对MLF和SLF等货币政策工具的组合运用反映了央行通过构建“利率走廊”提高货币政策效用的良好用心，而灵活、组合运用多样的货币政策工具，的确能够提升货币政策的弹性和针对性。
（编辑：辽宁华图_01）
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